• 便宜是硬道理
• 定价权是核心竞争力
• 胜而后求战，不要站而后求胜
• 人弃我取，逆向投资

一、Part One

01 投资理念

我的投资哲学就是买别人不买的东西，在没有买的时候买。 卡尔

股价的短期起伏，反应的只是看客们的情绪波动，与企业价值无关。以买企业的心态做投资，不因急跌而失措，也不因急涨而忘形。

电影行业，现金流差、不确定性高。

好公司的两个标准：一是他做的事情别人做不了，二是他做的事情自己可以重复做。前者是门槛，决定利润率的高低和趋势；后者是成长的可复制性，决定销售增速。如果二者不可兼得，宁可有门槛的低增长，也不要没门槛的高增长，门槛是现有的，好把握，成长是将来的，难预测。

中国线下零售的分散和低效是中国线上电商迅速崛起的主要原因。

细分化工，科创50，光伏

不要期待着1点几万亿的成交量，可以重回天上人间。

02 人弃我取，逆向投资的关键

人多的地方不去。

不接下跌的飞刀的原则：

• 首先，看估值是否够低、是否已经过度的反应了可能的坏消息
• 其次，看遭遇的问题是否是短期问题、是否是可解决的问题
• 最后，看股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化，既是否有索罗斯所说的反身性

趋势动物

买早了还得熬得住，这是逆向投资者的必备素质。

03 便宜是硬道理

贪婪有两种，一种是在6000点时明知贵了，但是还想等多涨一会再买；另一种是在2000点是觉得便宜了，但还想等多跌一会在买。

投资中影响股价涨跌的因素是无穷无尽的，但是最重要的其实只有两点，一个是估值，一个是流动性。

右侧投资：常有人说，在A股做价值投资难，概念股满天飞，好公司没人要，便宜的股票买入后往往变得更便宜。换个角度看，好公司股价被低估，应该是价值投资者的幸事。A股即不缺价值，也不缺发现价值的眼睛，缺的是坚守价值的心。其实大家杜指导那些股票被低估，但是大家就是都不买，都在等做右侧投资。

左侧交易和右侧交易是两种模式：左侧交易，越跌越买，一直买到底；右侧交易，底部出现后，越涨越买。

“只要你买的便宜，你就可以卖的便宜。”

所谓的投资，就是牢牢地抓住这个定价权。

选股票，一定是先选行业。

投资还要想好你要做什么样的投资者。

有一定资产的人，必须不断的考虑，我的财富以什么样的形式存在才最容易保值增值？

看是否具有投资的价值。

价格等于市盈率乘以利润，所以永久性亏钱只有两种可能，一种是市盈率的压缩，另外一种是利润在历史高点的时候，夕阳行业就有本金永久性丧失的风险。

做投资真正想赚到比别人更多的收益，就要保持一个判断的独立性。

市场情绪周期：恐惧是怎样炼成的：1担忧， 2抵赖， 3害怕， 3绝望， 5恐慌， 6放弃， 7麻木， 8沮丧。

我说的是规律，你说的是个例。

硬币的两面，遛狗理论，个例与规律

不抱侥幸心理，不赌小概率事件，坚持按规律投资，这是投资纪律的一种体现，也是投资成功的必要条件。

二、Part Two

投资方法。

简洁不是把杂乱无章的东西变少或者拿掉，而是要挖掘复杂性的深度，你必须深刻的把握精髓，从而判断出那些不重要的是可以拿掉的。 乔纳森

04 投资的三个基本问题

三个问题：为什么认为一家公司便宜，为什么认为一家公司好，以及为什么要现在买；

第一个问题就是估值的问题，第二个是公司品质的问题，第三个是买卖时机的问题

价值投资是有效的；但是价值投资不是每年都有效。

波特五力分析：终点搞清楚三个问题：公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优劣、行业对潜在进入者的门槛

杜邦分析：公司的盈利模式，靠什么赚钱

估值分析：低估买入

三个要素中，投资者真正需要下大力气搞清楚的应该是品质。

选一个好行业是成功投资的基本条件。公司的品质好坏，关键是看能不能具有定价权。

差异化的第一个标志是品牌。

差异化的第二个标志是有回头客，即用户黏度高

差异化的第三个标志是单价不要太高。

差异化的第四个标志是转换成本。

差异化的第五个标志是服务网络。

差异化的第六个标志是先发优势。

AI眼镜

对于多数人而言，对待选时的正确态度应该避免把大量的时间花在试图“抄底”或“逃顶”上。

对我而言，第一种办法是看估值。第二种办法是根据各种指标之间的领先和滞后关系分析；第三种办法 是根据对市场情绪的把握和逆向思考进行分析。

历史上股市见底信号： 1市场估值在历史低位； 2.M1见底回升； 3降存准或降息；4成交量极度萎缩；5社保汇金入市；6大股东和高管增持；7机构大幅增配非周期类股票；8强周期股在跌时抗跌，在涨势领涨；9机构仓位在历史低点；10新股停发或将印花税

两句令我很受启发的话：一句是：投资就是要杀鸡用牛刀，因为杀鸡用杀鸡刀不能一刀毙命；另外一句：带兵打仗，人是第一位的，因此即使目前经营环境恶劣，也不能减少对员工和团队的投入。

05 宁数月亮，不数星星

黑马股像赌石。

周期性成长股

时长低迷是，周期性成长股是最值得关注的，因为他们的估值会因周期性而恐慌性杀跌，但业绩增长却能引起成长性而跨越周期。与非周期性成长股（估值不低）和新兴行业成长股（估值过高）相比，周期性成长股在当前股价下的性价比更高。

有那些是周期性成长股？煤炭，但是现在煤炭估值太高了，已经涨过了。

季报

低估值股相对于高估值成长股的超额收益常出现在季报公布前后，高估值高期望， 低估值低期望，更容易走出白马行情。

有些行业，两三个龙头就占据了行业中绝大数的市场份额，比作“月亮”， 有些行业企业多如繁星，行业集中度低，比作“星星”。

核能？

06 经验就像旧衣服

有人喜欢几种持股，不熟不做，只打有把握的仗；有人喜欢分散持股，降低个股风险，而且易于对每支个股保持客观性。我喜欢在中间找到平衡，足够多，能降低绝大部分的个股风险；同时有足够少，能够对每个持仓都进行深度研究。

投资经验就像旧衣服，于己合身的，于人往往并不合适。投资中的任何感悟和总结都有各种局限性，只有自己 在时长中摸爬滚打、满身伤痕之后，才能找到适合自己的投资之路。

德州扑克

价值投资者赌的是手里拿的牌（现有业务的价值），成长投资者赌的是将要摸的牌（未来成长的价值），一个是胜而后求战，一个是站而后求胜。

价值投资者就是胜而后求战。

在股市中，“数牌”从来都不受禁止，只是会数的人不多。

数牌的原理很简单，一副牌中，大牌的数量是一定的，前面出多了，后面出得就少了。在股市中，这个本质上就是“均值回归”的思路。盛极而衰，股市的饿板块抡动其实也可以从估值周期、盈利周期、政策周期和经济周期等多个方面进行数牌，所谓周期，就是周而复始、有规律可循、有牌可数。

数牌比较难，但是可以数人，数人比数牌更简单，也就是现在说的”拥挤度“。

股票是小孩子玩的，大人都玩债券；债券下跌，人们看到的是机会，股票下跌，人们看到的是风险。债券有固定的息票和到期日。

三、Part Three

07 价值陷阱与 成长陷阱

小公司，骑师更重要一些；对于大公司，马本身的质量更能起决定性作用。

价值陷阱

• 被技术进步淘汰的
• 赢家通吃行业里面的小公司
• 分散的、重资产的夕阳行业
• 景气顶点的周期股
• 有会计欺诈的公司
• 人不行、捧着金饭碗讨饭的公司

成长陷阱

• 估值过高
• 技术路径踏空
• 无利润增长
• 成长性破产
• 盲目多元化
• 树大招风
• 新产品风险；科技股开发出来的新产品尝尝不被市场认可；医药股是新药的开发周期漫长、投入巨大而最后的成败即使是业内专家也很难实现预料。
• 寄生式增长；小企业增长靠“傍大款”。
• 强弩之末；估值下降以为购入便宜，但是此时基本面的增速放缓还未体现，所以后续有回出现估值被动提升的现象。
• 会计造假

黄金坑还是融化的冰棒

理解什么是拥挤行的下跌，什么是暂时性的调整。如果暂时型因素导致的便宜，这只股票很可能是“黄金坑”；如果是永久性原因导致的便宜，这只股票很可能是价值陷阱。

价值投资和趋势投资。

弱者思维的思路是当时长跌下来是要尊重时长，例如跌幅超过15%就减仓，不管市场下跌是处于什么原因。相反，价值投资者需要判断是市场错了，还是自己错了，需要做的是止错而非止损。

08 真假风险与安全边际

股市永远是有钱的人获得更多的经验；有经验的人获得更多的钱。